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东华实业:收入确认减少导致业绩下降

发布时间:2010-10-26    研究机构:天相投资

前三季度净利润同比下降5%:营业收入5.38亿元、同比下降35.05%;营业利润0.41亿元、同比下降37.23%;归属母公司净利润0.40亿元、同比下降4.99%;每股收益0.04元、每股净资产2.90元。

纵向一体化经营的老牌开发商。公司是具有30年历史、国家一级房地产开发资质的知名老牌国企,2004年转身为民营开发商。公司遵循纵向一体化的业务布局和“投资开发-建筑设计-工程总承包-建筑装修-楼房销售-物业管理”的经营模式,立足于广州、北京、沈阳等一二线城市,并向江门、鞍山、三门峡等三四线城市拓展。目前公司项目储备占地250万平米,规划建筑面积超过400万平米,项目区位良好,在未来三年为公司持续贡献业绩。

确认销售收入减少导致业绩下降。报告期内公司主力结转项目为北京天鹅湾(五期)、江门天鹅湾项目(一期),达到收入确认条件的项目较少,这是公司业绩同比下降的主要原因。由于发行公司债,利息支出的增加导致财务费用同比增加11倍多也进一步压缩利润空间。截止报告期末,公司预收款项为8.92亿元,较年初增加3个百分点,2010年业绩确定性较高。

财务结构较为稳健。截止9月底公司账面现金2.29亿元,“短期借款+一年内到期流动负债”合计1.53亿元,公司短期偿债压力不大;“长期借款+应付债券”为3.44亿元,占有息债务55.22%,比年初略提高了5个百分点,剔除预收款项之后的真实负债率为35.44%,长期财务结构较为稳健。存货为19.56亿元,占总资产比重为68%,速动比率仅为0.4,周转能力偏低。

整合预期。大股东粤泰集团曾承诺,将会择机将其旗下以及关联方城启集团的优质房地产资产注入上市公司,目前由于受到调控政策等因素影响尚未实施,建议投资者关注公司整合信息。

维持增持评级。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.33元和0.46元,对应动态市盈率分别为22倍和18倍,短期估值水平适中,但我们看好公司项目布局及成长潜力,维持增持评级。

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