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东华实业:厚积薄发的高RNAV股,首次给予增持评级

时间:2009-07-24    机构:申万宏源

公司是广州老牌开发商。公司最早成立于1979 年 4 月,2001年上市,2004年归入粤泰(城启)旗下,由国有转为民营。公司有30年房地产开发经验,并正在从广州、北京等一线城市向二三线城市拓展。

公司土地储备丰富,分布于京、粤、豫。公司在建和待建项目8个,分布于北京、广州、江门与河南三门峡,总占地约254万平米,规划建筑面积约416万平米,至少保障未来5年开发,且项目区位较好,已经并且将获得可观升值。

改制时注入项目将进入结算高峰期。粤泰集团04年正式入主后,通过资产置换及股权转让等方式将北京、江门和广州等优质项目注入公司,经过前期开发,储备的优质项目将陆续进入预售及结算期,并大规模贡献利润,凸显厚积薄发之优势。预计09-11年结算面积为15万平米、17万平米、27万平米。

公司债获批待发,缓解资金压力。目前公司最大瓶颈在于资金,09年位于北京、广州和三门峡项目都处于开发建设期,资金需求量相对较大,公司拟发行3亿元公司债券的申请获证监会有条件通过,公司债顺利发行后,将显著改善公司的资金状况。

首次评级为“增持”。我们预计公司09-11年EPS分别为0.5元、0.78元和1.01元,对应的09、10年市盈率分别为19倍和12倍。公司RNAV为7.91元,给予1.5倍溢价,合理股价为11.86元;给予公司09年25倍PE,合理股价为12.5元,两者结合,公司目标价为12.2元,首次评级为增持。